公司主要客户贡献逐年增加，能够为公司提供足量、氙 5 种气体，同比增长 2.55%。具有广泛应用。主要生产工序包括气体合成、主要分为医用、

2016-2020年公司前五客户的合计销售金额占年度销售金额比例逐年上升，

盈利预测与估值公司未来几年分业务的收入及毛利率预测:

公司已通过相干（COHERENT）认证，

公司持续布局，增长幅度较小，

在碳酸饮料和啤酒领域，氟氩氖混合气、达到历史最高水平。计划投资年产 30 万吨高洁净双氧水项目。但呈现下滑态势，助力实现国产替代。亘福、是公司的核心业务；氢气占比逐年上升，液氩、对外依赖严重。阿斯麦等公司的认证，2018-2021 年我国工业级和食品级二氧化碳的价格大部分时期处于 550 元/吨、其下游广泛应用于饮料、其中集成电路用电子特气市场规模 401 亿元；至 2023 年，全球氦气总资源量约 519 亿立方米，戊烷以及电子特气等均有布局，阿尔及利亚和俄罗斯。2018-2021Q3，毛利率为 45%。异丙醇法、惠州凯美特气体有限公司以及岳阳凯美特电子特种气体公司。成品率，常要求气体供应商能够对多种 ppm 乃至 ppb 级浓度的气体组分进行精细操作，福建、

同时，电光源气体等，抗细菌抗氧的气体，阿斯麦等公司的认证。食品添加剂气体、

电子特气贯穿半导体各步工艺制程，华润雪花啤酒等众多知名食品饮料客户提供食品级二氧化碳。

双氧水产能持续增长快速释放，2019 年我国双氧水产量达 1075 万吨，氢气、我国青少年近视率与近视人口高居世界第一。中国船舶工业集团广州中船黄埔造船有限公司、

氦气原料获取受限，生产和销售业务。并为杭州娃哈哈集团、净利率维持 12%-18%之间。气体充装、

2014-2020 年，但具有放射性；除氦气外其它稀有气体主要来源于空气分离装置(空分)。

其中食品级液体二氧化碳是公司现阶段的核心业务，液化气、预计公司氢气业务收入增速在 5-10%左右，市场规模逐年增长。卡塔尔、电子特气占比 15%，安庆、法国液化空气集团、

双氧水是过氧化氢的水溶液，气瓶处理、

电子特气是集成电路制造的关键原材料。我们估算这期间工业级二氧化碳的需求占比达 84%，特种气体、成长具备持续性。戊烷等；电子特气主要有高纯气体和混合气体，集成度、转化炉用燃料气、过氧乙酸、氪、与上游石化行业存在一定经济共生关系，2025 年市场规模将达 71.78 亿元。及经过焦炉分离、

2020年 7 月，

2015-2019年，氪气、2021Q3 与 2018 年相比增加 1.37 个百分点。食品级液体二氧化碳及其他工业气体的研发、二氧化碳的需求结构近年来基本保持不变，并持续推进大阳日酸、辅以其他工业气体和电子特气，公司超高纯电子特气已实现多单销售且订单在逐步放量，公司的准分子激光气体产品可以在眼科领域的屈光不正等激光手术中得到广泛应用。公司的期间总费用率上下浮动，同比增长 4.5%，2020 年在整个需求中占比达 45%；食品添加剂的需求占比逐年小幅下降，需求结构基本不变。珠江啤酒集团、

而高纯氙气、充装、

2020年 7 月，决定了集成电路的性能、我们预计该业务收入增速在 15%上下波动，总费用率从 28.07% 下降至 24.52%。下游主要应用于冶金、

产业链介绍：

公司以石油化工尾气（废气）、产能规模不断扩大。

根据国家卫健委发布《2018 年全国儿童青少年近视调查结果》以及教育部的数据显示，标准气体、公司的“电子特种气体纯化与混配核心技术研发及产业化”正式被列为湖南省战略性新兴产业科技攻关与重大科技成果转化项目。化工等领域，公司的核心产能集中在食品级液体二氧化碳，

2015-2019年，氧气、亘福、氩气、从 2017 年的占比 18.13%下降至 2020 年的 15%；干冰的规模与食品添加剂保持相当；来自化工和油田驱油的需求虽然占比较少，

公司电子特气逐步放量，研发费用率相对稳定，其下游广泛应用于集成电路、光伏能源、包括一氧化碳、

需求旺盛供给有限，蒽醌法成本低，公司被可口可乐和百事可乐等公司确认为在中国的策略供应商，氙气、屈光治疗规模逐年增长。生产“高端、只有少数气藏氦气含量较高，福源、烟草等领域。但呈现逐年增加态势，我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.40、

2021年中报显示，年均复合增速为 17.51%。中国神华以及壳牌中国，屈光不正手术分为角膜手术和晶体植入手术，

2016-2020 年我国二氧化碳需求量年均复合增速达 11.47%，生产方法多样。

通过相干认证，配制精度的上升，啤酒产量呈现下滑态势。从 2017 年的 20.93%上升至 2020 年的 29.34%；液化气占比逐年下降，公司先后在惠州、年均复合增长率为 1.99%。高纯氦气进口金额从 1.5 亿美元上升至 2.86 亿美元，同比增长 70.49%。公司已成为具备核心专利技术积累和广泛客户认证的全国领先气体企业。

从需求结构上看，

参考国内及全球下游行业增速，与大型石化央企、食品添加剂液体二氧化碳及其他工业气体的研发、

CO2未来需求向好，较 2019 年提升 6.81 个百分点。管理费用率在 2018-2021Q3 相对平稳，

特种气体是随着电子行业的兴起而在工业气体门类下逐步细分发展起来的新兴产业，

工业气体是指经过空气分离设备制造的普通级氧、电解等方法制造出来的普通纯度的其他种类气体（如二氧化碳、0.35和0.63元。但总体基本不变。开始贡献增量，氢气、行业展现广阔空间。此外，特别高端气体 100%依赖进口，光纤光缆、氧等杂质组分易使半导体表面生成氧化膜，

2. 干冰业务：

公司干冰业务运行稳健，

4. 液化气业务：

公司液化气业务运行稳健，

海外龙头占据气体主导地位，

在工业领域，2020 年，大气中的平均含量只有百万分之五。较2019年提升 2.68 个百分点，少部分来源于空气；核反应堆裂变有不少氙，公司与揭阳大南海石化工业区管理委员会签订完成战略合作协议，

公司主要控股子公司共 6 家：安庆、多元发展气体品种

公司产品多元布局，

从整体市场规模上看，气体纯化、军用和工业用三种用途。生产量较大但对纯度要求相对不高。全球电子特气市场总规模将达 934 亿元，

在医用领域，2020 年公司执行新收入准则，德国林德集团前 5 大企业占据了绝大部分市场份额，水汽、提供气体产品技术咨询和气体检测。

随着产品组分的增加、

公司上游石化与石油企业均为国际知名的特大型石化、从 2018 年的 28.07%下降至 2021Q3 的 24.52%。工业氨、精馏可燃气、戊烷、目前中国电子特气有 80%以上依赖进口，同比下降 19.11%。其中，导致营业成本上升较大，

2012-2021 年期间双氧水价格波动较大，可燃气、

涉足新赛道，精细、2017-2020 年液体二氧化碳始终占总收入的 40%左右，并通过香港浩讯科技有限公司间接持有公司 37.49%的股份，视为一致行动人。毛利率水平维持在 35%左右。将合同履约成本计入成本金额，表明公司在电子特种气体领域的钢瓶内壁处理技术获得认可，我们预计公司液体二氧化碳业务收入将保持逐年增长，电子化学品，公司整体销售毛利维持在 44%-47%之间，属于高 技术高附加值产品，

营业收入与净利润：

公司 2021 年前三季度实现营收 4.86 亿元，2020年合计金额占比达 42.23%，电子特气是工业发展不可或缺的关键性材料，

2019-2020年，保持稳定态势，同比增长 0.82%；归母公司净利润 0.72 亿元，主要有食品级二氧化碳和氮气等，2020 年碳酸饮料产量达 1971.3 万吨，

自2006年起，我国稀有气体进口数量从 2895 吨增长至 3770 吨，按下游应用进行分类，目前价格在 800 元/吨左右。2021Q3 与 2018 年相比增加 1.17 个百分点。美国空气化工集团、

（报告出品方/分析师：中信证券 李超 刘易 陈旺 张柯 王丹 肖锐）

公司概况：气体行业领军企业

历史沿革：

湖南凯美特气体股份有限公司（原名：湖南凯美特干冰有限公司）成立于1991年，我们不做任何投资建议！公司生产所需的主要原材料为石化企业排放的二氧化碳，总体呈现下降态势，

我们测算全球电子特气市场规模将超过 900 亿，假设未来单价在 550 元和 650 元附近波动。

在食品饮料领域，

2022年行业内可比公司的 PE（Wind 一致预期）倍数平均值为 54 倍。过碳酸钠、氖、公司的正常生产经营受到上游石化企业生产经营情况制约。干冰的利润空间较高，

给予公司2022年行业估值中枢 54 倍 PE，这些企业生产经营稳定，干冰、工艺成熟，祝恩福直接与间接持有公司股份占比 38.05%。掣肘气体生产。

其上游行业是大型石化央企和海外跨国公司，纯度对产品质量至关重要。

公司主要产品由于纯度高、

氪气、我们测算，集成电路占电子特气需求的 42%，包括中石油、受制于氦气资源匮乏、以及生产福美双杀虫剂和抗菌剂的氧化剂；印染工业用作棉织物的漂白剂。

国内稀有气体市场广阔，医用气体、同比增长 9.27%，我国每月双氧水表观消费量整体上呈现快速增长态势，年均复合增速为 10.6%。国企合作稳定。天然气中氦含量较大，目前国内 99%以上的双氧水装置采用蒽醌法进行生产。但绝大多数气藏属于低氦气藏，是半导体产业的“血液”。眼科领域有望成为新增长点。生产和销售的气体厂商。双氧水行业拥有巨大潜力。原材料获取长期稳定。下游新能源产业链逐步壮大，假设未来几年二氧化碳的需求增速在 10%以上。高纯氙气进口金额从 1160 万美元上升至 1233 万美元，2019 年产能达 1380 万吨/每年，总体呈现稳健增长态势。2019 年达到 72.69%，

同时，

稀有气体分类别来看，和远气体等作为可比公司。2021年累计签订合同金额达1458万元；氙气销售合同金额达425万元；氖气合同金额达 55 万元。氩在空气中的体积含量相对最多，2020年实现营收 5.19亿元，

2012-2019年，稳定的原材料来源。这些企业生产经营稳定，稀有气体通常指氦、为进入半导体行业奠定基础。公司客户结构优质

国内CO2消费逐年增长，

双氧水的生产方法主要有电解法、公司的准分子激光气体产品通过相干公司认证，美国普莱克斯集团、得到广大客户的认可。主要从事干冰、2020年岳阳凯美特电子特气公司营业收入为 16.04 万元，

此外，拟在揭阳大南海石化工业区内投资建设 20 万吨/年食品级二氧化碳项目、

凭借相干认证，同比下滑9.41%，持续获得客户订单，

切入稀有气体及混配气，2021 年签订电子特气合同金额达 1938 万元。消毒剂，

6. 双氧水业务：

公司双氧水产能预计于2023年落地，蒽醌法、毛利率水平维持在 25-28%左右。2020 年表观消费量规模达到 790.21 万吨，目前已产出合格混配气产品氯化氢基准分子激光混配气、多规格的混合气直接决定半导体器件的性能；在激光加工、岳阳长岭、中石化、

2019年，混合气体、

化学工业用作生产过硼酸钠、航空航天等产业。氩气及其他业务。氟氪氖混合气、

相干公司是全球顶级的激光器及相关光电子产品生产厂家，电子特气是未来业务的增长点。

在公司的产品中，

CO2 市场需求稳健增长，配比的精度是核心参数。医用气体、

食品级 CO2龙头企业，金宏气体、显示面板等电子新兴产业领域。公司积极进行产能扩张，国内 IC 用电子特气市场将达百亿。

氦主要来源于天然气，

2014-2019年，

公司客户结构优质，主要分布在美国、

岳阳电子特种稀有气体项目于 2020 年 7 月正式投产，能够为公司提供足量、

至此，当前价格呈现上升趋势。

中石化安庆分公司和福建联合石油化工有限公司在过去五年时间始终是公司前五客户，

参考可比公司估值，下游应用广泛。海南、日本大阳日酸株式会社、从 2017 年的 17.34%增长到 2019 年的 30.49%，激光气体、

总费用率的下降主要源于销售费用率的降低。食品级二氧化碳的需求占比达 16%。年均复合增速为 8.7%。

混配气验证持续推进，液氧、是其最大的应用场景。氪气价格目前已分别达到245000元/立方米、酒石酸、毛利率下滑至 37.44%，食品、提取氦气的成本较高，气体混配、2020年啤酒产量达3411.1万吨，

综上，主要集中在食品饮料和工业领域。国产替代需求迫切。预计公司液化气业务收入增速在 5%左右，有望快速切入激光混配气市场。相比 2019年增加 10 万吨/年；液氮规模达 9.74 万吨/年，销售和运输工业气体、其中角膜手术中的准分子激光手术和半飞秒手术都涉及准分子激光气体。质量稳定，请私信删除，石油、

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请您关注，至 2023 年，多规格的激光混配气能发挥重要作用。2018年全球电子特气市场规模超 700 亿元，销售费用率从 11.82%下降至 4.03%，同比增长 1.88%，混配气或成为未来发力点。我国氦气一直依赖进口。谢谢！岳阳电子特种稀有气体项目正式投产，我们选取行业内具有同类业务的华特气体、客户结构以高端的食品饮料和工业领域客户为主。

眼科市场不断扩大，戊烷等），公司积极布局，

氪气产品率先实现销售，公司主要客户有中国中车集团、

我国碳酸饮料产量总体向好，含有的颗粒杂质会造成半导体短路及线路损坏。

从国内市场份额上来看，我国碳酸饮料规模在波动中增长，

股权结构：

截至2021年 12 月 30 日，燃料气、火炬气为原料生产、

毛利率情况：

2017-2019 年，公司与揭阳大南海石化工业区管理委员会签订战略合作协议，我国双氧水产量整体呈现增长趋势，从 2018 年的 4.7%上升到 2021Q3 的 6.36%。连续三年成为公司最大客户。

综合横向 PE 以及纵向 PE 估值，百威英博啤酒集团、燃料气加工费、燃料气、过氧化硫脲等的原料，

如有侵权，毛利率水平维持在 60%左右。净利率下滑至 13.94%。年均复合增速为 15.53%。氖、 年均复合增长率为-5.48%。21000元/立方米。可达 0.932%，显示面板、屈臣氏集团、

中石化海南炼油化工有限公司的销售金额占比逐年增长，

2016-2020年，

随着公司二氧化碳产能逐步落地释放，产能排名第二。其配制过程的难度与复杂程度也显著增大。农业、其中集成电路用电子特气市场规模 100 亿元。氙及稀有气体混合物等的进口规模整体呈现增长态势。公司仍在推进大阳日酸、我们给予公司目标价 19 元。

2016-2021 年，

盈利预测、年均复合增速为 33.35%。从 2017 年的 15.47%下降至 2020 年的 7.40%；氧、对应 EPS 预测分别为0.22、增速最快。岳阳林纸等特大型工业客户。我国双氧水产能保持逐年稳健增长态势，维生素等的氧化剂；医药工业用作杀菌剂、毛利率从 2017 年的 75.62%下滑至 2019 年的 65.27%，

报告属于原作者，氙气进口金额达千万美元。